“该策略投资于在NYSE、AMEX和NASDAQ上市的公司债券，排除金融行业。债券数据来自Lehman Brothers、NAIC和WRDS，股票和财务数据来自CRSP和Compustat，零息收益率曲线来自FRED。首先计算债权-股权利差，即实际信用利差与股票隐含信用利差的差异。隐含信用利差通过理论债券价格计算得出。每月根据债权-股权利差将债券排序为五个分位组，做多最高分位组的债券，做空最低分位组的债券。策略按价值加权并每月重新平衡。”
资产类别：债券 | 地区：美国 | 频率：每月 | 市场：债券 | 关键词：债权-股权利差，债券
策略概述
投资范围包括在NYSE、AMEX和NASDAQ上市的公司债券，排除了金融行业的公司。股票数据来自CRSP，财务数据来自Compustat，债券回报数据来自Lehman Brothers Fixed Income Database、NAIC和WRDS。零息收益率曲线来自FRED。
首先计算债权-股权利差（Debt-Equity Spread），定义为实际信用利差和股票隐含信用利差之差。股票隐含信用利差需要根据理论债券价格计算，公式见文献中的方程11（第2.1节介绍了债券价格计算的理论背景，第2.2节讨论了实践中的实现方法）。理论计算较为复杂，必须了解这两个部分。
当计算出隐含债券价格后，隐含信用利差是隐含债券收益率与具有匹配现金流的假设国债收益率之间的差异。每月，根据公司债权-股权利差将债券排序为五个分位组，做多最高分位组的债券，做空最低分位组的债券。该策略为价值加权，并每月重新平衡。
策略合理性
债权-股权利差（DES）识别债券和股票定价中的错误，揭示了两者之间的估值差距。根据作者的观点，当股票估值相对于债务较高时，股票隐含信用利差相对于实际信用利差较低，导致债权-股权利差较高。反之，当股票估值相对于债务较低时，债权-股权利差也较低。因此，较高的债权-股权利差表明股票被高估，而债券被低估；较低的债权-股权利差则表明股票被低估，债券被高估。
该策略能够有效捕捉债券和股票市场中的定价错误。此外，研究结果表明这一现象与传统的风险因子或公司特征关系不大，定价错误的存在是持续的。公司和内部人员通常会意识到这种错误并进行套利操作。例如，具有高债权-股权利差的公司往往通过发行更多股票和偿还债务来利用这种错误定价。此外，研究还发现，在债权-股权利差较高的公司，管理人员更有可能在次月卖出公司股票。
论文来源
The Debt-Equity Spread [点击浏览原文]
- Hui Chen, 麻省理工学院
- Zhiyao Chen, 岭南大学金融与保险系
- Jun Li, 德州大学达拉斯分校
<摘要>
我们提出了“债权-股权利差”（DES），即实际信用利差与股票隐含信用利差之差，作为衡量公司债务与股票估值差距的指标。DES可以强有力地预测股票和债券的回报，方向相反。通过做多DES低（表明股票相对于债券便宜）的公司，并做空DES高（表明股票相对于债券昂贵）的公司，生成的策略每年平均股票回报率为5.39%，债券回报率为-5.38%。这一回报预测在不同样本子集上显著，并且在规模较小、流动性较差、难以做空的股票和债券中更为显著。此外，DES较高的公司更倾向于下调长期增长预期，积极发行股票并偿还债务，其内部人员也更有可能卖出股票。综合来看，DES是衡量公司债务与股票之间相对定价错误的重要指标。
回测表现
| 年化收益率 | 5.38% |
| 波动率 | 5.69% |
| Beta | N/A |
| 夏普比率 | 0.95 |
| 索提诺比率 | N/A |
| 最大回撤 | N/A |
| 胜率 | N/A |
