“投资范围包括在NYSE、AMEX和NASDAQ上市的普通股，排除金融行业股票。股票数据来自CRSP，财务数据来自Compustat，债券回报数据来自雷曼兄弟固定收益数据库。首先计算债权-股权利差，即实际信用利差与股权隐含信用利差的差值。隐含信用利差由隐含债券收益率与匹配现金流的假设国债收益率之差计算。每月将股票按债权-股权利差排序为五个组，做多利差最低的组，做空利差最高的组，策略按价值加权并每月重新平衡。”
资产类别：股票 | 地区：美国 | 频率：每月 | 市场：股票 | 关键词：债务，股权
策略概述
投资范围包括在纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克上市的普通股，金融行业的股票被排除。股票数据来自CRSP，财务数据来自Compustat。债券回报数据来自雷曼兄弟固定收益数据库、NAIC和WRDS。零息收益率曲线来自FRED。第一步是计算债权-股权利差，定义为实际信用利差与股权隐含信用利差的差值。为了计算股权隐含信用利差，需要通过公式11计算理论债券价格（第2.1节是债券价格计算的理论背景，第2.2节讨论了实际实施）。总的来说，理论计算较为复杂，理解这两部分是必要的。如果隐含价格计算完成，则隐含信用利差为隐含债券收益率与具有匹配现金流的假设国债收益率之差。每个月，将股票按公司债权-股权利差排序为五个组别，做多利差最低的组别，做空利差最高的组别。该策略按价值加权，并每月重新平衡。
策略合理性
其基本原理在于债权-股权利差通过识别估值差距，揭示债券和股票的错误定价。根据作者的说法，如果相对于债务的股票估值较高，则股权隐含信用利差相对于实际信用利差较低，债权-股权利差较高。反之，如果公司的股权估值相对于债务较低，则债权-股权利差也较低。因此，公司较高的债权-股权利差指向股票的高估（相对于债券）和债券的低估（相对于股票）。相反，较低的债权-股权利差指向相反的情况。因此，债权-股权利差识别了债券和股票的错误定价，并可以用于投资策略。此外，结果对几项标准因子、公司和证券特征具有稳健性，且总体上不能说常见的基于风险的特征驱动了这种异常现象。此外，错误定价似乎具有持续性，因为公司和内部人员通常意识到这一点并进行套利。例如，具有高债权-股权利差的公司（股票昂贵而债务便宜）更多发行股权并回购债务以利用错误定价。作者还发现，与低债权-股权利差公司相比，高债权-股权利差公司的高管在下个月更有可能出售股票。
论文来源
The Debt-Equity Spread [点击浏览原文]
- Hui Chen、Zhiyao Chen、Jun Li，麻省理工学院，岭南大学 – 财务与保险系，德克萨斯大学达拉斯分校
<摘要>
我们提出了债权-股权利差（DES），即实际信用利差与股权隐含信用利差之间的差异，作为公司和债券层面债务和股权估值差距的衡量标准。DES强烈预测股票和债券的相反方向的回报。一个做多DES较低公司（表明股票相对于债券便宜）并做空DES较高公司的策略，每年产生平均5.39%的股票回报和-5.38%的债券回报。回报预测的显著性在子样本中持续存在，并且在较小、流动性较差和更难做空的股票和债券中更为显著。此外，DES较高的公司往往会有更多的长期增长预期下调、更激进地发行股票和回购债务，其内部人员也更有可能出售股票。这些发现支持DES作为债权与股权之间相对错误定价的衡量标准。
回测表现
| 年化收益率 | 5.39% |
| 波动率 | 10% |
| Beta | N/A |
| 夏普比率 | 0.54 |
| 索提诺比率 | N/A |
| 最大回撤 | N/A |
| 胜率 | N/A |
