“该策略通过利用风格集中度（H）交易纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克股票，做多高不注意股票，做空低不注意股票，并每季度重新平衡。”
资产类别: 股票 | 地区: 美国 | 周期: 每月 | 市场: 股票 | 关键词: 集中度
I. 策略概要
该策略交易纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克的普通股，但排除所有权数据不完整、存在错误（例如，市净率（B/M）为负）、机构持股超过100%或在任何季度机构持股低于10%的股票。
股票的不注意程度使用基于赫芬达尔指数的风格集中度变量H_i,q来衡量。该指数计算投资风格w_i,q,s在季度q中占股票i的百分比份额的平方。H_i,q的范围从0到1，值越高表示关注该股票的风格越少（高度不注意），值越低则表示广泛的风格所有权（低度不注意）。
股票每季度根据H_i,q被分为十个等级。该策略做多最高H等级（高度不注意）的股票，做空最低H等级（低度不注意）的股票。投资组合采用等权重，每季度重新平衡，利用所有权集中度的差异来获取回报。
II. 策略合理性
在过去的二十年中，基金风格集中度（H）与未来股票回报显示出强烈的正相关性。这种关系可能反映了风险溢价，也可能是由于暂时性需求冲击随时间修正而导致的错误定价。作者认为这代表了一种风险溢价，因为即使在股票和风格动量等其他因素反转时，这种关联性仍能长期持续。
具有较高H值的股票获得明显更高的回报，有证据表明这种溢价可持续长达四年。在控制了诸如异质波动性、流动性、杠杆、市净率、动量和机构持股等变量后，这种关联性依然稳健。
基于H值构建的多空投资组合使用Fama-French五因子模型，每月产生0.84%的阿尔法（t统计量=3.60），表明回报并非由已知的系统性风险因素驱动。这支持了较高风格不注意（H）反映了独特风险溢价或低效率的观点，提供了持续的回报机会。
III. 来源论文
Style Concentration in Ownership and Expected Stock Returns [点击查看论文]
- Gikas A. Hardouvelis 和 Georgios Karalas. 比雷埃夫斯大学；经济政策研究中心 (CEPR)。马德里卡洛斯三世大学
<摘要>
我们研究了1997年至2015年期间股票预期回报与基金风格集中度在股票所有权方面的关系。集中度通过赫芬达尔指数H衡量，该指数衡量不同投资风格在股票所有权中所占份额的平方，代表了投资者对股票不注意程度的衡量。基于H的十分位数投资组合显示H与未来回报之间存在强烈的正相关关系，H的多空投资组合在通过Fama-French (2015)五因子模型后具有显著的阿尔法。
计量经济学结果证实了这种正相关性，并且在包含已知风险因素作为预期股票回报的决定因素、投资风格本身的回报以及一系列与风格相关的控制变量和其他股票的流动性、规模或波动性特征后，结果依然稳健。这种关系与Barberis和Shleifer (2003)的短期价格和风格动量以及长期风格和价格反转并存，并且在股票回报的多年期内依然存在，具有经济和统计上的显著性。
这些结果与Merton (1987)的模型一致，该模型声称股票相对于资本资产定价模型（CAPM）溢价的超额风险溢价是投资者参与度（在我们的框架中由H代表）、异质波动性和规模的乘积。这些结果也阐明了小公司效应。
IV. 回测表现
| 年化回报 | 9.82% |
| 波动率 | 12.26% |
| β值 | N/A |
| 夏普比率 | 0.47 |
| 索提诺比率 | N/A |
| 最大回撤 | N/A |
| 胜率 | N/A |
