“该策略涵盖NYSE、AMEX和NASDAQ股票，结合12个特征因子。基于前5年数据回归计算贝塔值，并按贝塔百分位排序，将股票分为五组。同时计算剩余机构持股（RIO）。在高RIO组，做空最高五分位，做多最低五分位；在低RIO组，反向操作。策略等权重，每季度重新平衡。”
资产类别：股票 | 区域：美国 | 频率：每季度 | 市场：股权 | 关键词：非宏观因子，回报率
策略概述
投资范围包括NYSE、AMEX和NASDAQ的股票。机构持股数据来自WRDS Thomson Reuters Institutional (13f) Holdings数据库。如果股票在CRSP中有报告，但没有机构持股数据，则假定该值为0。该策略结合了论文中研究的多个因子，包括12个特征因子：
- 规模（SMB）
- 市净率（HML）
- 动量（MOM）
- 投资（CMA）
- 盈利能力（RMW）
- 资产投资率（RIA）
- 净资产收益率（ROE）
- 预期增长（REG）
- 毛利率（PMU）
- 管理质量（MGMT）
- 业绩（PERF）
- 质量（QMJ）
每个因子的数据来源和细节详见第10和11页。对于每只股票，基于前5年的数据进行回归，计算因子贝塔值，并为每只股票分配一个贝塔百分位排名。对所有因子完成此步骤后，计算每只股票的贝塔百分位平均值，并根据此值将股票划分为五分位数。
此外，独立计算股票的剩余机构持股（RIO），使用第7页的回归公式（2）。在高RIO投资组合中，做空最高五分位，做多最低五分位；在低RIO投资组合中，做空最低五分位，做多最高五分位。该策略为等权重，每季度重新平衡。
策略合理性
经典的基本面金融模型和理论认为，机构投资者更可能表现为理性、风险厌恶的投资者，他们的决策较少受到行为因素的影响。宏观相关因子主要反映风险，而特征因子则捕捉市场中的错误定价。
因此，在由散户投资者主导持有的股票中，捕捉错误定价的特征因子会被定价。而在机构投资者主导持有的股票中，风险因子（宏观相关因子）会被更好地定价。低剩余机构持股（RIO）组合中的特征因子将产生比高RIO组合更大的溢价。
论文来源
Which Factors Are Priced? It Depends on Who You Ask: Investor Heterogeneity and Factor Pricing [点击浏览原文]
- 赵进，中财大金融学院
<摘要>
机构持股在宏观相关因子和特征因子的定价中扮演了重要且截然相反的角色。早期研究发现，两类因子基于贝塔排序的投资组合回报差异微小且不显著。然而，宏观相关因子在机构投资者持有的股票中具有显著更大的风险溢价，而特征因子在散户投资者持有的股票中具有更大的溢价。在基于宏观相关复合贝塔的多空投资组合中，机构持股比例高的组合每月回报率比散户投资者持有的组合高66个基点；而基于特征因子的多空组合中，散户持有的股票回报率差异为8个基点。
回测表现
| 年化收益率 | 10.16% |
| 波动率 | 16% |
| Beta | N/A |
| 夏普比率 | 0.63 |
| 索提诺比率 | N/A |
| 最大回撤 | N/A |
| 胜率 | N/A |
