“该策略涵盖美国股票期权，数据来自OptionMetrics和CRSP。核心在于波动率价差标准差（VVS）与对冲回报率的关系。投资者计算30天平值看涨与看跌期权的隐含波动率差（VS），并通过VS的标准差计算VVS。根据VVS对期权排序，将其分为五个分位组。策略做空VVS最高组的期权，做多VVS最低组的期权，组合等权重分配并每月重新平衡。”
资产类别：期权 | 区域：美国 | 频率：每月 | 市场：股权 | 关键词：期权波动率，价差因子，期权
策略概述
投资范围包括美国股票期权。期权和股票数据来自OptionMetrics和CRSP数据库。该策略的核心发现是，随着波动率价差标准差（VVS）增加，股权期权的对冲回报率单调下降。投资者计算波动率价差（VS），即30天平值看涨期权隐含波动率与看跌期权隐含波动率之差。接着，计算VVS，作为VS的标准差。然后，根据VVS对期权样本进行排序，并将其分为五个分位组。最后，构建一个多空投资组合，做空VVS最高的期权，做多VVS最低的期权。投资组合为等权重，并每月重新平衡。
策略合理性
关于看涨-看跌平价偏差与期权回报之间关系的系统性研究尚未广泛进行。波动率价差（VS）是指同一标的资产、相同执行价格和到期日期的看涨和看跌期权隐含波动率之间的差异。波动率价差的波动率（VVS）测量VS的标准差。根据作者的研究，VVS主要受以下因素驱动：期权作为做空限制的代理，知情交易（信息不对称），标的股票的“彩票”特性，最后是标的股票和衍生品的流动性不足。在不完美的对冲情况下，期权做市商可能持有大量风险净多（或净空）头寸，因此他们以折扣（或溢价）价格买入（或卖出）期权，以补偿其头寸的风险和成本。VVS作为期权定价中超出常见因素的一个不确定性衡量标准，同时它通过市场订单不平衡确定期权回报溢价。研究表明，VS本身对期权回报的预测能力较弱，而VVS可以更精确地预测期权回报。
论文来源
Uncertainty of Put-Call Parity Violation and Option Returns [点击浏览原文]
- Chun Liu, Tianyu Wang, Yintian Wang, Hong Xiang，多伦多大学，清华大学经济管理学院，香港理工大学
<摘要>
这篇论文提出了一个新的稳健期权回报预测指标：看涨-看跌平价偏差的不确定性（VVS）。我们发现，随着VVS的增加，股权期权的对冲回报率单调下降。尽管VVS与经典的不确定性和套利限制指标高度相关，但其预测能力仍无法通过标准因素（如跳跃风险、波动率风险、卖空限制以及股票的“彩票”特性）来解释。此外，该结果与受限的期权做市商行为不一致，因为在控制做市商的订单流后，结果几乎没有变化。
回测表现
| 年化收益率 | 12.82% |
| 波动率 | 6.78% |
| Beta | N/A |
| 夏普比率 | 1.89 |
| 索提诺比率 | N/A |
| 最大回撤 | N/A |
| 胜率 | 71% |
