Max Pain 策略 – 期权到期时股票回报的可预测性

“该策略投资于NYSE、AMEX和NASDAQ中价格高于5美元的股票，数据来源于CRSP和OptionMetrics IvyDB数据库。根据“Max Pain”变量对股票进行排序，计算股票的Max Pain行权价，并根据此行权价与股票价格的差异进行分组。每月按Max Pain变量将股票分为十组，买入Max Pain最高的组，卖出Max Pain最低的组，并在期权到期后一周内重新调整投资组合。”

资产类别：股票 | 地区：美国 | 频率：每周 | 市场：股票 | 关键词：可预测性，期权到期

策略概述

投资范围包括NYSE、AMEX和NASDAQ中股票代码为10和11的股票，价格低于5美元的股票被排除在外。股票数据来源于CRSP，期权价格数据来源于OptionMetrics IvyDB数据库。根据Max Pain收益/损失变量对股票进行排序，简称Max Pain。首先，需要计算Max Pain行权价。假设所有发行的看涨期权和看跌期权由单个市场参与者持有。对于每个到期日的行权价，计算该市场参与者在股票价格与该行权价一致时的潜在总损失。总损失最低的行权价就是Max Pain行权价。

要计算Max Pain排序变量，只需将Max Pain行权价与股票价格在每月第二个星期二（期权到期前一周）的差异除以当日的股票价格。将股票按此变量分为十组，买入Max Pain最高的组，卖出Max Pain最低的组，并在期权到期后一周内重新调整投资组合。

策略合理性

Max Pain理论指出，当期权到期日临近时，标的股票的价格将趋向于总期权（包括看涨期权和看跌期权）收益最低的行权价。因此，通过构建基于股票期权的Max Pain收益/损失指标，我们可以预测哪些股票在接下来的一周内会根据Max Pain理论增值。这很可能是因为期权卖方会试图通过买卖股票来移动价格，以尽量减少自己的损失。该假设与股票操纵的假设一致，其他研究也表明期权交易的变化会影响标的股票的价格。

论文来源

No Max Pain, No Max Gain: Stock Return Predictability at Options Expiration [点击浏览原文]

• Ilias Filippou, 华盛顿大学圣路易斯分校John M. Olin商学院
• Pedro Angel Garcia-Ares, 墨西哥自治技术学院（ITAM）
• Fernando Zapatero, 波士顿大学Questrom商学院

<摘要>

Max Pain价格是某只股票上的所有期权（包括看涨期权和看跌期权）在同一到期日的总收益最低的行权价。我们构建了Max Pain收益/损失指标，并根据该指标对股票价格进行排序，发现买入Max Pain高的股票、卖出Max Pain低的股票的投资组合产生了显著的正回报和阿尔法收益。我们的研究结果为期权到期时股票回报的可预测性提供了强有力的证据。我们还发现，这些Max Pain收益/损失组合的股票交易量和订单不平衡显著增加。这一策略与可能解释初始期权交易量的价格趋势反转无关，结果在相对小型和流动性差的股票中尤为显著。

回测表现

年化收益率	4.91%
波动率	7.97%
Beta	N/A
夏普比率	0.62
索提诺比率	N/A
最大回撤	N/A
胜率	N/A