“该策略投资于S&P 500指数追踪的股票，首先计算蝴蝶价差，使用不同执行价的四个看跌期权构建。每月底，根据蝴蝶与VIX变化的6个月滚动相关性选择相关性最高的蝴蝶。然后计算蝴蝶隐含收益，做多隐含收益最高的前30%股票，做空最低的后30%股票，按价值加权，每月重新平衡。”
资产类别：股票 | 地区：美国 | 频率：月度 | 市场：股票 | 关键词：蝴蝶形态，收益
策略概述
投资范围包括S&P 500指数追踪的股票，这确保了交易的股票具有流动性，并且该策略易于实施。首先，计算蝴蝶：蝴蝶价差通常使用三个不同执行价的四个期权构建。在每个月底，对于每个从-0.1到-0.9的delta，近似计算蝴蝶的价格，通过在delta减去0.05买入一个看跌期权，在delta加上0.05买入另一个看跌期权，并在delta处卖出两个看跌期权来构建蝴蝶（例如，如果delta为-0.5，蝴蝶由一个delta为-0.55的看跌期权、一个delta为-0.45的看跌期权以及两个delta为-0.5的看跌期权组成）。然后，计算蝴蝶和VIX变化之间的6个月滚动相关性，并选择相关性最高的蝴蝶（参见论文第7页的方程1）。
接着，按照论文第8页的方程2计算蝴蝶形态隐含收益。请注意，蝴蝶形态必须为正，并且在6个月窗口内至少有60个有效观察值。在十分位投资组合中，做多蝴蝶隐含收益最高的前3个十分位的股票，做空蝴蝶隐含收益最低的后3个十分位的股票。该策略是价值加权的，并且每月重新平衡。
策略合理性
该策略通过将蝴蝶隐含收益因素解释为股票崩盘的概率来最好理解。这是因为它是作为蝴蝶价格变化（捕捉股票价格变化）与VIX（代表市场中投资者恐惧）之间的相关性构建的。传统的因子模型似乎无法解释这一因素。该策略通过成功识别并做空最有可能随市场崩盘的股票而获利。
论文来源
Butterfly Implied Returns [点击浏览原文]
- Di Wu，Lihai Yang，香港城市大学，经济与金融系，学生
<摘要>
对于每只S&P 500股票，我计算了VIX与不同执行价的蝴蝶溢价之间的滚动相关性。与VIX正相关性最高的蝴蝶揭示了未来市场崩盘时股票收益的预期。我称这一收益为蝴蝶形态隐含收益（BIR）。我通过做空蝴蝶隐含收益低的脆弱股票和做多蝴蝶隐含收益高的抗跌股票构建了一个新策略。在1996年至2019年的样本期间，相对于各种因子模型，该策略获得了显著的阿尔法，月度收益在0.26%到0.35%之间。基于BIR，我构建了一个称为市场蝴蝶隐含收益（BIRM）的价值加权平均指标，衡量未来市场崩盘的严重性。我的研究表明，BIRM是决定时变股票风险溢价的重要因素。
回测表现
| 年化收益率 | 2.67% |
| 波动率 | 7.27% |
| Beta | N/A |
| 夏普比率 | 0.37 |
| 索提诺比率 | N/A |
| 最大回撤 | N/A |
| 胜率 | N/A |
