自愿披露后的反转策略

“该策略关注在过去3个月内发布战略选择声明的纽约证券交易所上市股票。股票被标记为正信号或0，正信号股票的持有期T为声明发布后的3个月。投资组合分为两部分：对正信号股票做空，同时对同类市值和账面市值调整的股票做多，持有至持有期T。股票按等权重配置，投资组合按季度重新平衡。”

资产类别: 股票 | 区域: 美国 | 频率: 季度 | 市场: 股票 | 关键词: 自愿披露

策略概述

投资范围包括所有在纽约证券交易所上市的股票。首个感兴趣的变量是一个指标，该指标会对所有股票进行标记，如果基础公司在过去3个月内发布了SA（战略选择）声明，则返回正信号，否则返回0。其次，对于那些返回正信号的股票，我们还关注距发布声明3个月的剩余天数，并将其存储为T（持有期）。投资范围分为两部分，一半是返回正信号的股票，另一半是其余股票。我们对前一半股票做空，同时对调整了市值和账面市值的同类股票做多，并持有该头寸直到建议的持有期T。股票按等权重配置，投资组合按季度重新平衡。

策略合理性

本文作者引入了“可得性启发”这一术语，解释了SA声明发布后随之而来的反转原因。这个术语可以分为4点：

1）投资者基于之前的并购交易及其对市场的积极反应进行研究，通常决定买入。然而，他们的研究忽略了几乎总是随之而来的长期反转。

2）SA声明通常预测/暗示未来的并购交易，因此投资者认为在SA声明发布时买入可以提前获利。

3) 然而，投资者忽略了公司可能实际上没有收到并购出价，公司的糟糕基本面依然存在，股价因此会产生负面反应。

4）未来的财报将揭示公司的糟糕基本面，市场会迅速对此做出反应，导致股价反转。

5）分析师基于声明做出的错误高估的预测，会在财报后迅速下调其目标价。因此，我们看到，由于可得性启发的存在，SA声明后的股价反转成为必然，这也为提出的交易策略提供了可行性。

此外，研究表明，交易策略中建议的3个月持有期是最佳选择。通过对1000多只发布过SA声明的股票进行测试，发现反转在3个月时达到顶峰。在此之前，反转刚刚开始，因为声明发布后的一个月内股票仍会因声明而产生正回报，反转才刚刚开始。超过3个月，接近6个月时，反转达到顶峰，且其对回报的影响逐渐减弱。超过9-12个月时，反转几乎不起作用。因此，选择的持有期进一步验证了交易策略的有效性。

论文来源

Mistaking Bad News for Good News: Mispricing of a Voluntary Disclosure [点击浏览原文]

• Hyun Jung Rim, Jenny Zha Giedt, 乔治华盛顿大学商学院

<摘要>

我们挑战了投资者普遍认为公司战略选择评估是好消息的信念，并展示了该消息被错误定价。我们提出，投资者屈从于一种认知偏差，称为“可得性启发”（Tversky和Kahneman, 1973）。我们找到了一些证据：1）错误定价由于对潜在并购的预期而加剧；2）投资者和分析师未能完全纳入公司基本面恶化的信号，未来的财报纠正了他们过于乐观的预期；3）在实验中诱导“可得性启发”使参与者变得过于乐观。此外，我们还记录了投资者成熟度和投资者学习的作用。

回测表现

完整python代码

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import data_tools