“该策略基于2000年至2014年间14个国家的数据，使用LOGIT模型估算未来12个月的违约风险。通过调整后的Campbell指标，预测公司破产概率并按违约风险对股票排序，构建五分位投资组合。结果显示，高违约风险组合的平均溢价显著高于低违约风险组合，通过做多高违约风险组合并做空低违约风险组合实现，年化收益具有1%的统计显著性，按价值加权。”
资产类别：股票 | 地区：新兴市场、欧洲、全球、日本、美国 | 频率：年度 | 市场：股票 | 关键词：违约风险，股票
策略概述
数据来自商业数据提供商、政府机构、证券交易所和其他研究者。在某些情况下，数据来自多个来源，以匹配样本期的长度。对于2000年至2014年期间，作者针对14个国家运行了特定的LOGIT模型，并根据调整后的Campbell指标（Campbell等，2008）估算样本外的违约风险。该模型预测公司在未来12个月破产的概率，基于其在前11个月的生存情况。随后，按照估算的违约风险对股票进行排序，并构建国际五分位投资组合。结果表明，在所有14个国家中，高违约风险投资组合的平均溢价高于低违约风险投资组合。违约风险溢价通过以下策略计算：做多违约风险最高的五分位投资组合，做空违约风险最低的五分位投资组合。收益年化，并与其t统计量一起报告。结果在1%的统计显著性水平上显著，并适用于按价值加权的投资组合。
策略合理性
该策略研究了违约风险如何根据不同国家的跨国差异而变化。在债权人保护较强、股东议价能力较低的国家，要求更高的违约风险溢价。这是因为后者从债权人中提取租金的能力较低。对股东而言，处于困境中的公司风险更高，因此它们会产生溢价。根据Garlappi等人（2008）提出的股东优势假说，资产有形性高的公司溢价更高。对于违约风险分解，正相关性主要出现在违约风险的不可分散部分——系统性风险，而非特质性风险。
论文来源
Do Stock Returns Really Decrease with Default Risk? New International Evidence [点击浏览原文]
- Kevin Aretz, Alliance Manchester Business School
- Chris Florackis, 利物浦大学
- Alexandros Kostakis, 曼彻斯特商学院
<摘要>
本研究构建了一个包含14个发达市场非美国公司破产申请的新数据集，并揭示了违约风险与股票收益之间的横截面关系。通过使用Campbell等人（2008）的简化模型估算违约概率，我们提供了支持国际市场中显著正违约风险溢价存在的决定性证据。这一发现对不同的投资组合加权方案、数据过滤、风险调整方法和持有期定义具有稳健性。将违约风险分解为系统性和特质性部分，我们发现系统性风险推动了这种正相关关系。研究还表明，在债权人保护较强、股东议价能力较低的国家，违约风险溢价更加明显。
回测表现
| 年化收益率 | 13.42% |
| 波动率 | 16.57% |
| Beta | N/A |
| 夏普比率 | 0.81 |
| 索提诺比率 | N/A |
| 最大回撤 | N/A |
| 胜率 | N/A |
