“该策略投资于来自WIND数据库的中国普通股，主要在上海和深圳证券交易所上市。首先计算月度逆换手率（INVTO），即某个月的交易量与总股数之比的倒数。然后，根据INVTO将股票排序，构建五分位投资组合：第一组为最低INVTO，第五组为最高INVTO。策略做多最高组，做空最低组，按价值加权，每月再平衡。”
资产类别：股票 | 区域：中国 | 频率：月度 | 市场：股票 | 关键词：非流动性因子，中国
策略概述
投资领域由来自WIND数据库的中国普通股构成，这些股票在上海证券交易所和深圳证券交易所上市。首先，计算月度逆换手率（INVTO），方法是将某个月的股票交易量除以总股数后，取其倒数。其次，每个月根据INVTO将股票排序并构建五分位投资组合，第一分组包含最低的INVTO股票，第五分组包含最高的INVTO股票。做多最高分组（最高INVTO的股票），做空最低分组（最低INVTO的股票）。该策略按价值加权，并每月进行再平衡。
策略合理性
该策略之所以有效，主要是由于中国市场的独特性。在中国市场中，最强且最重要的可预测指标是流动性。此外，Carpenter等（2021年）的研究证明，中国的权益资本成本显著高于美国市场。因此，中国市场特别适合基于流动性的方法。具体来说，流动性是由三大关键交易机制以及与其他市场截然不同的制度安排所创造的。首先，中国国内市场（上海和深圳证券交易所）的所有交易都通过集合竞价或连续竞价进行。如果在交易过程中没有对手方，这一特点会增加流动性风险。其次，尽管机构投资者的数量每年都在快速增加，但中国股市仍由个人投资者主导，个人投资者占据了99.7%的股票账户。行为偏差在散户投资者中非常普遍，他们从事投机性交易并受到短期目标的驱动，导致交易量高且波动性大。最后，尽管中国的卖空业务有所增长，但其交易量仍不到整体交易活动的1%。卖空和融资融券业务从2010年的不到130亿元人民币增长至2019年底的1.02万亿元人民币。这种不平衡通过降低市场效率和增加市场摩擦，影响了交易量和交易价差。
论文来源
How Is Illiquidity Priced in the Chinese Stock Market? [点击浏览原文]
- 刘骏，吴凯，姜富伟，沈志，蒂尔堡大学TIAS商学院，中央财经大学金融学院，国盛证券
<摘要>
通过对中国3,589只股票的研究，我们发现流动性溢价在每月3.3%至8.0%之间，且在控制其他知名公司特征后仍然存在。基于流动性的策略解释了中国市场横截面和时间序列上的预期回报，无论使用何种衡量标准。研究表明，中国的投资者面临着高交易成本和系统性风险。我们的多变量分解方法表明，特征动量和特异波动性占据了非流动性溢价的60%以上。
回测表现
| 年化收益率 | 115.32% |
| 波动率 | 33.93% |
| Beta | N/A |
| 夏普比率 | 3.39 |
| 索提诺比率 | N/A |
| 最大回撤 | N/A |
| 胜率 | N/A |
