“样本包括在NYSE、AMEX和NASDAQ上市的普通股，价格至少为1美元，排除金融公司和负账面权益公司。每月末计算股票市场贝塔（BETA）和显著理论值（ST），构建双重排序投资组合，先按BETA五分位排序，再按ST排序。做多低风险组合，做空高风险组合，持有一个月并按市值加权。”
资产类别：股票 | 地区：美国 | 频率：每月 | 市场：股票 | 关键词：显著理论
策略概述
样本包括在纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克上市的普通股（CRSP代码为1、2和3，CRSP股份代码为10和11），每股价格至少为1美元，并排除金融公司及账面权益为负的公司。 （数据可能来自证券价格研究中心 (CRSP)；会计数据来自Compustat，机构持股数据来自Thomson Financial 13F文件。）
<计算步骤>
每月末的股票市场贝塔 (BETA) 估计是股票月度超额收益对市场超额收益进行60个月滚动回归的斜率系数，最少有24个月的数据。
<显著理论的度量>
通过计算显著权重与日回报的协方差来得出每月t每只股票的显著理论值 (ST)，公式(4) 所示。显著权重𝜔𝑖,𝑠 由公式(3)推导得出，显著排名状态由公式(1)得出，使用CRSP宇宙中的所有股票组成的等权重CRSP指数的回报作为市场平均收益。）
构建基于股票贝塔 (BETA) 和显著理论值 (ST) 的双重排序投资组合；首先基于BETA将股票按五分位排序，然后基于ST再次排序。
<交易执行>
高 – 低指的是第二次排序后高风险组合减去低风险组合的结果。但我们反向操作，买入（做多）低风险组合的股票，卖出（做空）高风险组合的股票。投资组合持有一个月并按市值加权。
策略合理性
显著效应对于风险与回报的关系至关重要。该研究建立在Bordalo, Gennaioli, and Shleifer (2012) 的基础上，作者提出投资者会关注股票的显著收益，并表现出对有显著上行（下行）回报的股票采取风险偏好（厌恶）的行为。他们的论文为文献中风险与回报关系的难题提供了一种新的心理学解释。假设高风险公司比低风险公司更可能经历显著的上行和下行。因此，在显著上行（下行）的情况下，高风险公司的高估（低估）可能比低风险公司更强。研究表明，当市场波动性较高时，显著效应对贝塔-回报关系的影响更大，因为在这种市场状态下，显著的上行和下行回报更为突出。此外，使用异常搜索量作为散户投资者关注度的代理，研究发现，散户对具有显著上行和下行回报的股票的关注度显著高于非显著股票，尤其是对于具有显著上行回报的股票。
论文来源
Salience Theory and Risk Anomalies [点击浏览原文]
- Jiaqi Guo, Youwei Li，伯明翰商学院，赫尔大学商学院
<摘要>
投资者对股票的需求受其显著回报的驱动（Bordalo, Gennaioli, and Shleifer, 2012）。我们假设高风险股票比低风险股票更可能产生显著回报。使用多种风险衡量指标，我们展示了对于具有显著下行回报的股票，风险与回报的关系显著为正，而对于具有显著上行回报的股票，则为负。我们提供证据表明，散户投资者对显著的股票回报表现出强烈关注，并在显著上行（下行）的情况下更多（更少）地需求高风险股票。我们控制了包括彩票偏好、套利风险、参照依赖偏好、分歧和共偏态风险在内的替代解释后，研究结果仍然成立。
回测表现
| 年化收益率 | 8.18% |
| 波动率 | 25.57% |
| Beta | N/A |
| 夏普比率 | 0.32 |
| 索提诺比率 | N/A |
| 最大回撤 | N/A |
| 胜率 | N/A |
