“投资范围包括24种商品期权及其相关期货合约。期权筛选条件包括：与期货合约同到期、无套利价格、隐含波动率高于1%以及非到期前一周的期权。使用COT报告推断对冲者的期权持仓，计算套期保值压力（HPO）。每周二末，将商品按HPO升序排列，形成5个等权重分位投资组合，买入或卖出最高分位的OTM看涨期权，并卖出或买入其虚值看跌期权。每周二重新计算德尔塔，持有头寸四周再平衡。”
资产类别：期货、期权 | 地区：全球 | 频率：每月 | 市场：大宗商品 | 关键词：套期保值，大宗商品期权
策略概述
投资范围包括24种商品期权及其相关期货合约。附录A中列出了交易的商品期权。对期权应用以下筛选条件：1. 仅包括与期货合约有相同到期月份的标准期权；2. 排除违反无套利条件的期权价格；3. 剔除隐含波动率低于1%的期权；4. 排除到期前一周的期权。
使用COT报告的数据，推断对冲者在t周内对某种商品i的期权持仓，方法是从商业交易者的期货和期权组合多头持仓中减去他们的期货多头持仓。同样地，推断对冲者对某种商品的空头期权持仓。最后，计算期权持仓量，方法是期货和期权组合的未平仓合约数量减去仅期货的未平仓合约数量。对于每种商品i，在t周内计算期权的套期保值压力（HPO），作为对冲者的净空头期权持仓除以期权的未平仓合约量（见方程1）。每周二末，将24种商品按HPO升序排列，并形成5个等权重分位投资组合，分别包含5、5、4、5、5种商品。策略的交易规则如下：在t周周二末，买入（或卖出）最高分位的商品的O TM（虚值）看涨期权，并卖出（或买入）其虚值看跌期权。将期权分类为虚值期权的标准是其绝对德尔塔在0.125到0.375之间，并每周二重新计算期权的德尔塔（见方程2,3,4）。持有该头寸四周，然后进行再平衡。
策略合理性
如果商品期权市场中存在套期保值溢价，那么更大的HPO应该能够正向预测提供流动性以满足期权套期保值需求的回报。特别是，较高的套期保值压力意味着看跌期权相对昂贵，看涨期权相对便宜。当HPO较高时，生产商购买看跌期权会在市场摩擦和投机者的风险承担能力有限的情况下推高看跌期权价格，而生产商卖出看涨期权则会压低看涨期权价格。相反，当HPO较低且为负时，加工商卖出看跌期权会压低其价格，而加工商购买看涨期权则会推高其价格。因此，买入高HPO商品的看涨期权并卖出其看跌期权，或买入低HPO商品的看跌期权并卖出其看涨期权的交易策略能够通过提供流动性获得超额回报。
论文来源
Hedging Pressure and Commodity Option Prices [点击浏览原文]
- Ing-Haw Cheng, Ke Tang, Lei Yan，多伦多大学Rotman管理学院，清华大学经济学院，耶鲁大学
<摘要>
本文提出了商品期权市场中对冲压力的一个新度量——商业对冲者的净空头期权敞口，并且证明其能够预测期权回报和隐含波动率曲线的斜率变化。当期权对冲压力较大时，看跌期权更加昂贵，而看涨期权更便宜。这一模式与商业交易者的自然套期保值动机一致。通过向对冲者提供流动性，策略可以在交易成本和保证金要求之前获得平均每月6.4%的超额回报。总的来说，研究结果证实了商品期权市场中存在套期保值溢价、需求效应和套利限制。
回测表现
| 年化收益率 | 124.27% |
| 波动率 | 92.59% |
| Beta | N/A |
| 夏普比率 | 1.34 |
| 索提诺比率 | N/A |
| 最大回撤 | N/A |
| 胜率 | N/A |
